可以说，这次美国陷入技术衰退的都是库存的“锅”

衰退交易下，空头开始主导大宗商品市场，截至8月4日晚，WTI原油在俄罗斯 这是乌冲突以来首次跌破每桶90美元，与年内上涨130美元相去甚远。

原油的空洞占优势

全球主要经济体7月PMI数据走软，市场对经济衰退的担忧加剧，油价周一跌幅近5%。

在供应端，周三OPEC+发布消息称，9月份日产出货增长10万桶，与10万桶~40万桶增长的市场预期一致。但如果配额在实际产出中执行，数字可能是三分之一。这是因为10万桶增产平均分布在成员国，只有沙特和阿联酋有额外产能。韦勒表示，产出配额并不是阻碍大部分OPEC+国家增产的原因。因此，提高配额只会对市场供应产生有限的影响。

由于增产幅度实际低于预期，WTI原油上涨3美元，一度站到96美元。但仅仅几个小时后，美国公布了每周原油库存数据，预计库存将出人意料地增加446.7万桶，减少62.9万桶。数据显示，美国汽油消费疲软，出于对全球经济衰退的担忧，原油库存增长超出预期，进口原油量创下两年新高。交易员突然下跌，原油价格恢复了早上的涨幅，尝试了5个月以来的最低值91美元附近。截至北京时间4日21时30分，WTI原油跌破90美元/桶，报89.80美元/桶，布伦特原油报95.65美元/桶。

此前7月下旬，由于欧洲对俄罗斯原油进口禁令的预期导致油价上涨，沙特无法继续提高原油产量，受夏季出行高峰等因素影响，油价持续反弹至110美元大关。然而，随着美联储披露放缓加息步伐的信号，以及市场对经济衰退的担忧加剧，经济衰退交易近期继续保持主导地位。

此外，为了缓解油价涨幅，美国早前已经释放出战略原油储备。SPR的释放部分将在未来某个时候补充，但可能推迟到2023年度以后，这也将压低油价。

在CFTC上周的报告中，投机者将原油净多头从3.7万手降至35.5万手。其中，纽约WTI原油基金净头数减少1.25万手，主要是多头头数平仓所致，市场下调了美国对原油短期需求的预期。不过，基金经理对布伦特原油的押注，可能是因为炼油利润的恢复以及原油现货供应的持续紧张。

未来一周，多空博弈可能会维持高油价。傅晓表示，原油现货抽水及长期贴水结构表明现货供应紧张，这支撑着油价，而对经济衰退的担忧可能会限制油价上涨。

通货膨胀预测或高位触顶

随着油价下跌，通胀预期也开始放缓。许多机构预计，今年美国CPI可能会首当其冲，但仍将保持高位。

此外，供应商到期日测量的供应链中断在7月份有所改善，但仍处于高位。供应瓶颈因素推动核心PCE通胀6月份同比涨幅65个基点。高盛 萨克斯预计这一贡献将在2022年降至20BP，2023年将进一步下降。该机构认为，2022年美国通胀将为5.9%，在基数效应支撑下，2023年、2024年将分别降至2.6%和2.3%。

最新数据显示，美国第二季度实际GDP增速按年率换算下降0.9%，低于市场预期1.3%。连续两个季度的GDP下降似乎满足了技术衰退的定义。但失业率仍维持在历史最低水平，因此不能说是真正意义上的衰退。

可以说，这次美国陷入技术衰退的都是库存的“锅”。美国目前正处于需求降温、库存上升的被动补货阶段。零售商们去年为了应对供应链中断和激增的需求而进行了收购，但现在仓库里堆积如山的高价库存成了绊脚石。库存过剩一方面侵蚀企业的盈利能力，另一方面影响制造生产阶段，对美国经济产生更广泛的影响。

成长股一时狂欢

一方面油价下跌压制了通胀预期，另一方面由于美联储激进加息的进程或放缓，之前被暴击的增长股最近喜气洋洋。

纳斯达克100指数近一个月大幅反弹12.5%，领先所有指数，显示出市场交易的衰退情绪，因为成长股往往会在温和衰退下取得更高的增长。今年上半年，该指数一度倒退近30%，创下上世纪70年代以来最糟糕的走势。

更多的机构对风险资产并不全面乐观，因为美联储加息进程尚未停止，目前9.1%的高通胀很难为明年的降息预期提供合理依据。